[초보 경제지식]주식투자의 귀재 벤저민 그레이엄에게 배우는 가치 투자

안녕하세요! 절제주식투자연구소 정사원입니다.

주가를 예측한 뒤, 정확한 타이밍에 가장 크게 오를 종목을 집어 내기란 사실상 불가능한 일이기 때문에 주식시장이라는 거대한 시장에서 성공적인 투자를 안전하게 하기란 쉽지 않습니다. 그렇다면 월스트리트의 세계적인 투자 전문가들은 어떻게 투자할까요? 전문가들의 투자 철학과 원칙에는 성공하는 비밀이 담겨있습니다. 오늘은 월스트리트를 '투기'의 장에서 과학적 투자의 장으로 주식시장의 틀을 완전히 바꾸어 놓은 '벤저민 그레이엄'의 투자 철학과 원칙을 알아보겠습니다.

 

 

벤저민 그레이엄은 가치 투자의 아버지로 불렸고, 시대를 초월한 가장 위대한 투자자 중 한 명으로 뽑히기도 했으며 미국 경제인의 명예의 전당에 선정되기도 했습니다. 증권 분석은 하나의 학문으로 정립했으며, 내재가치에 기초한 주식투자분석에 기본적인 지표로 사용되고 있는 부채비율과 주가수익비율, 장부가치, 순이익, 성장률 등은 모두 벤저민 그레이엄이 처음으로 일반화한 개념입니다. 그러므로 월스트리트의 대표적 가치 투자자들에게 큰 영향을 미쳤다고 할 수 있겠지요?

젊었던 벤저민 그레이엄이 벌였던 '노던 파이프라인 전투'는 그의 집념을 보여주는 대표적은 투자 사례라고 볼 수 있습니다. '노던 파이프라인'은 새로이 설립된 회사 중 하나였는데, 당시 기업들은 순익 계정과 아주 간략한 형태의 대차대조표만 공개해 정확한 재무 사항을 알 수 없었습니다. 그러나 벤저민 그레이엄은 누구도 관심을 가지지 않았던 재무제표를 분석해 과도한 잉여 자산을 찾아내 즉시 이 회사에 투자했습니다. 비록 주가는 낮지만 형광성 자산이 많으며 매년 높은 배당금을 지급할 정도의 수익성도 굉장히 좋았습니다.

 

벤저민 그레이엄은 주가 흐름을 보면 전망이 그리 밝지 않았지만 기업의 가치와 수익성을 무시하고 과거의 주식시장 움직임에 의존해 투자하는 것은 한계가 있으며, 타이밍을 노리는 것은 투자가 아니라 '투기'라고 생각하였습니다. 투자란 철저한 분석에 투자원금의 안정성과 적절한 수익성을 보장하는 행위이기 때문에 안정성과 수익성을 충족시키지 못하는 투자는 투기라고 말할 수 있다고 하였습니다.

 

월스트리트를 풍미했던 주식 투자 이론은 다우 이론으로 대표되는 기술적 분석이었지만 과거의 주가 움직임에만 의존해 투자판단을 내릴 수밖에 없어 근본적으로 한계가 있었고, 벤저민 그레이엄도 주가 대폭락으로 시련을 겪으며 오히려 투자자들의 두려움이나 욕심으로 인해 매일의 주가에 왜곡이 나타난다는 믿음을 가지게 되었습니다. 이 같은 주식시장의 비효율성을 역으로 이용한다면 주가는 장기적으로 볼 때 정상적인 기업 가치를 반영할 것이기 때문에 수익을 얻을 수 있다는 확신을 갖게 되었습니다.

 

벤저민 그레이엄은 투기와 투자를 엄격히 구분해 자신의 투자 이론을 담은 증권 분석이라는 책에 옮겼습니다. 투자란, 철저한 분석에 바탕을 두고 투자 원금의 안정성과 적절한 수익성을 보장하는 행위이고 안정성과 수익성을 충족시키지 못하는 행위, 특히 시장 예측에 기초하여 타이밍을 노리는 행위를 투기라고 하였습니다. 따라서, 모두가 팔고 있는 약세 장에서 매수해 모두가 사고 있는 강세 장에서 매도하는 사람이 현명한 투자자라고 할 수 있습니다.

그렇다면 벤저민 그레이엄이 제시한 투자 방법은 무엇일까요? 합리적인 가격 수준, 즉 기업의 내재가치 이하로 거래되는 주식을 신중히 선정해 분산투자를 한다면 높은 투자 수익을 올릴 수 있다고 하였습니다. 기업의 내재가치란 기업의 유동자산, 순이익, 배당금, 미래의 수익 전망 등을 말하며, 사실에 의해서 평가되는 확실한 자산입니다. 자산 가치가 확실한 기업의 주식을 매수한다면 주가가 하락할 위험은 크게 줄어들게 됩니다. 반면 기업의 질적인 요소, 즉 경영진의 능력이나 사업의 특성, 성장 전망 등과 같은 요소를 지나치게 강조하게 되면 투자의 안정성을 해칠 우려가 있다고 할 수 있겠지요?

 

 

자, 지금까지 가치 투자의 아버지라고 불리는 벤저민 그레이엄의 투자방법에 대해서 알아보았습니다. 이번에는 투자 원칙을 알아보겠습니다. 벤저민 그레이엄은 네 가지의 투자 원칙을 가지고 투자하였습니다.
먼저 첫째, 10~30개 정도의 종목에 분산투자를 해야 합니다.
둘째, 현금의 흐름이 좋고 전망이 밝은 대형주로 투자 대상 종목을 한정해야 합니다.
셋째, 오랜 기간, 20년 정도의 기간 동안 계속해서 배당금을 지급한 기업이어야 합니다.
넷째, 주가는 최근 1년간 주당 순이익의 20배, 7년간 평균 주당 순이익의 25배를 넘지 않아야 합니다.

 

 

 

이 같은 투자 원칙에 따라 벤저민 그레이엄은 높은 수익률을 올릴 수 있었고, 현대적인 증권분석의 창시자로, 또 가치 투자의 아버지로 칭송받을 수 있었던 것입니다.

그가 돈을 벌 수 있었던 비법은 기업의 내재가치 이하로 거래되는 주식을 신중하게 선정해 분산 투자했던 것에 있었습니다.

 

 

 

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