[세아베스틸 주식분석] 자회사 부진으로 예상치 하회

 

1분기 영업이익은 166억원으로 키움증권 추정치 228억원과 컨센서스 221억원을 하회했습니다. 본사는 예상에 부합하는 수준이었지만 자회사 세아창원특수강의 수익성회복이 지연되고 있기 때문입니다. 뚜렷한 업황회복 시그널은 아직 미미하지만 최근 국내 자동차생산 회복과 전극봉/바나듐가격 하락을 감안시 수익성하락은 마무리국면으로 판단합니다. 따라서 목표주가를 2.1만원으로 11% 상향합니다.

 

 

1Q19 실적은 자회사 창원특수강 부진으로 예상치 하회

 

연결 영업이익은 166억원(흑전QoQ, -53%YoY)으로 키움증권 추정치 228억원과 컨센서스 221억원을 하회했다. 별도 영업이익은 137억원으로 키움증권 추정치 128억원과 컨센서스 132억원에 부합하는 수준이었지만 자회사 세아창원특수강의 부진이 지속되었기 때문이다. 세아창원특수강은 자동차/가전/기계 등 수요산업 부진과 수입재와의 가격경쟁 심화로 4Q19 수익성이 급락했는데 아직까지 회복세가 미미한 상황이다. 본사 또한 핵심 수요산업인 자동차 부진과 경쟁사 판매량증가로 인해 전년동기대비 수익성하락이 지속되고 있다.

 

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수익성 하락은 마무리 국면

 

아직까지 뚜렷한 업황회복 시그널은 미미하지만 4월 국내 자동차 생산량이 37.2만톤(+8%MoM, +5%YoY)으로 5개월래 최고치를 기록하며 회복조짐을 보이고 있고 작년 급등했던 전극봉/바나듐가격도 하락반전해 본사 특수강봉강 수익성하락은 마무리 국면에 진입한 것으로 판단한다. 자회사 세아창원특수강도 4월 STS(스테인리스) 봉강가격을 15만원 인상했고, 최근 원재료인 니켈가격도 하향안정되고 있어 2Q19이후 완만한 수익성 개선이 예상된다.

 

1Q19 실적을 반영해 2019E 및 2020E 지배주주순이익 전망치를 각각 11%, 18% 하향한다. 단, 수익성 하락이 마무리되고 있다는 관점에서 목표주가는 기존 19,000원에서 21,000원(12mf PBR 0.4X)으로 상향한다. 상승여력을 감안해 투자의견은 Outperform을 유지한다.